Analyse - Daimler gewinnt wieder an Wert

Stuttgart. Im vergangenen Geschäftsjahr hat Daimler seit sieben Jahren zum ersten Mal wieder den Unternehmenswert gesteigert und so die Grundlage für einen langfristig höheren Aktienkurs gelegt. Die Kapitalrendite stieg auf 10,5 Prozent und übertraf damit sowohl die Mindestverzinsung von sieben Prozent, als auch das vor einem Jahr herausgegebene Ziel von mindestens zehn Prozent.

Der Stuttgarter Automobilhersteller misst die Entwicklung des Unternehmenswerts mit Hilfe des Return on Net Assets (RONA). Dieser Kennwert - auch Kapitalrendite genannt - zeigt, wie sich der Nettogewinn im Verhältnis zum durchschnittlich eingesetzten Kapital verzinst. Liegt die Rendite über der Mindestschwelle von sieben Prozent, gewinnt das Unternehmen an Wert. Liegt sie darunter, wird Wert vernichtet, weil nicht einmal die Kapitalkosten erwirtschaftet werden.

Die Kapitelkosten setzen sich aus der Rendite zusammen, die ein Anleger bei einer hundertprozentig sicheren Anlage erzielen kann. Dazu kommt ein Risikoaufschlag, weil ein Unternehmen pleite gehen und damit der Aktionär einen Totalverlust erleiden kann. Zwischen einem gesteigerten Unternehmenswert und der Bewertung an der Börse besteht ein enger Zusammenhang: Nur bei einem Wertzuwachs kann langfristig auch der Aktienkurs steigen, lautet eine Grundregel der Börse. Im Gegensatz zu den Kapitalrenditen geben die Umsatzmargen (Return on Sales - RoS) Auskunft über die Entwicklung des operativen Geschäfts. Sie zeigen also wie hoch der Gewinn im Verhältnis zum Umsatz ausfällt.

Dass Daimler nach 1999 nun im vergangenen Jahr erstmals wieder an Wert gewonnen hat, liegt an mehreren Gründen: Erstens wurde die Mehrheit am Verlustbringer- und Wertvernichter Chrysler verkauft. Zweitens hat die erfolgreiche Neuausrichtung der Pkw-Sparte um die Marke Mercedes-Benz deutlich an Wert gewonnen. Drittens haben alle anderen Geschäftsbereiche wie die Truck Group sowie die Transporter, Busse und Beteiligungen ebenfalls zugelegt.

Trotz eines Rückgangs gegenüber dem Vorjahr schaffte die Finanzdienstleistungsparte, die nach dem Chrysler-Verkauf in den USA komplett neu aufgebaut werden musste, immerhin noch eine kleine Wertsteigerung. Insgesamt liegen alle Einheiten über der geforderten Mindestverzinsung. Dazu trugen nicht nur die gestiegenen operativen Gewinne bei, sondern auch renditeschönende Maßnahmen wie der Verkauf von Immobilien, der das eingesetzte Kapital verringert.

Im Jahr 1999 belief sich die Kapitalrendite auf 12,8 Prozent. Die größte Wertvernichtung wies das Jahr 2001 aus als ein RONA von 2,4 Prozent erreicht wurde. Im Jahr 2006 lag die Rendite mit 6,9 Prozent knapp unter der Mindestverzinsung. Viele Analysten gehen davon aus, dass Daimler aufgrund der fortgeführten Rationalisierungsmaßnahmen und des tendenziell weiter guten operativen Geschäfts in diesem und dem kommenden Jahr den Unternehmenswert weiter steigert.

Während Daimler in der Vergangenheit klare Zielvorgaben für die Kapitalrenditen herausgegeben und für jedes Geschäftsjahr die tatsächlich erreichte Kennzahl herausgegeben hat, wird sich dies künftig ändern. Wie Finanzvorstand Bodo Uebber vor kurzem ankündigte, werden nicht mehr die Kapitalrenditen für den Konzern und die Sparten als Steuerungsgröße verwendet, sondern nur noch der absolute Wertzuwachs (Value Added)

Außerdem soll das neue System nur noch zur internen Steuerung verwendet werden. Nach Außen werden keinen Zielvorgaben mehr kommuniziert. Folge: Die Transparenz für Nicht-Bilanzexperten wird ab dem laufenden Geschäftsjahr deutlich abnehmen. Beispiel : Anstatt für 2007 die RONA-Kennziffer 10,5 Prozent zu nennen, gibt Uebber nur noch den Value Added heraus: Dieser stieg gegenüber dem Vorjahr auf 1,380 Milliarden Euro von 631 Milliarden Euro. Ein Vergleich mit den Zielen des Konzerns ist genauso wenig möglich wie mit den Kapitalrenditen anderer Unternehmen.

Dabei ist bei praktisch allen Dax-Konzernen und sogar kleinen börsennotierten Unternehmen die Angabe der Kapitalrenditen ein wichtiger Teil der Finanzkommunikation. Dass dieses System ohne Not aufgegeben wird, dürfte den Anlegern kaum vermittelbar sein - zumal sich Daimler eindeutig in einer aufstrebenden Phase befindet.